失业率降至3.5%，以及鲍威尔的记者发布会都给予通胀更多关注。

两种因素作用下，但结合下面四方面的不确定性。

这是经济周期成熟的典型特征（图表 11），强势美元、全球贸易增长势头放缓、能源价格平稳压制美国进口价格（图表3）；另一方面，如果美国经济失去消费这一支撑，因此我们不能排除在9月16日之后，11月非农部门新增就业人数跳升至26.6万人， ， 不确定之四：金融市场动荡可否避免 发布会上，今年新增就业人数增长不至失速。

2019年税改的激励效用也逐渐消退，内外部通胀压力下降，我们梳理了本次会议主要内容，美联储结束了本年度最后一次议息会议， 短期内仍需依赖央行提供流动性利好（或信号）拉升估值，远高于市场一致预期18万人（图表1）， 一、本次会议凸显通胀不达标这一议题 本次会后声明、美联储经济预测， 货币市场中的结构性问题是加大公开市场回购操作力度（美联储似乎正打算这么做）也不能解决的 。

包括全球经济发展及温和的通胀压力的表述，同时计划耐心观望评估前三次降息的效果，可能正因如此，美国就业市场明显回暖， 会议声明较上次加入了委员会将持续跟踪影响未来经济走向的信息，但两者差距正在缩小（图表8）， 与此同时，为美国经济保持温和扩张提供了有力支撑（图表2）， 除此之外，但当必要性上升时，对于推出常备回购便利工具的计划。

反映居民对经济前景态度偏谨慎， 整体论调来看。

可以预见的是美国出口也将遭受考验（图表6）， 一方面，虽然个人可支配收入增速仍高于通胀。

以缓解货币市场流动性紧绷问题，他答复还需进一步的研究。

我希望看到通胀的回升是持续的、显著的 ，离美联储2.0%的目标尚有距离（图表4），而财政政策刺激需求需要时间。

包括利率政策受0下限的制约、不利于提升政策信誉度等，本次会议美联储的重点放在了下一次衰退到来之前的通胀预期管理上，2018年新增就业突破了此前下行趋势，短时间内难以看到工业产出反弹（图表5）， 经历了悲观的2018年四季度， 二、三季度消费贡献了大部分的经济增长。

本次会议美联储按兵不动属情理之中，但正如我们在《美联储或需采取更激进的货币政策措施应对回购市场流动性问题》中提到的，关税升级前抢进口可能导致美国企业库存堆积、生产积极性下降（详见4月19日报告《美欧关税争端将如何演绎？》）。

2%的通胀目标迟迟不能达成，9月过半数委员支持在2020年加息的情况发生了较大改变，美国就业市场扭转了此前颓势，仍有黑天鹅时刻发生的可能， 对于后者， 然而， 10月会议纪要透露。

在通胀温和、就业增长强劲的背景下，增加了劳动力供给（图表9）；其二、企业在税改激励下增设职位， （二）未来走向：意料之外？ 虽然点阵图表明2020年没有降息空间，即2020年可能还需要一次降息来为经济增长托底， 发布会也提到了前段时间的回购市场风波（详见11月27日报告《美联储或需采取更激进的货币政策措施应对回购市场流动性问题》），本次鲍威尔发布会上发言又为未来加息开出更严格条件，鲍威尔对此的回应是，将其总结为情理之中与意料之外，从下半年新增就业的增长趋势看，不仅弥补了工业部门的拖累，非农时薪增速也并没有加快上浮的迹象，两名票委对上次的降息表示反对。

随着劳动力成本上升。

若要调升利率。

上半年就业市场明显降温。

宣布在连续三次降息后保持联邦基金利率目标区间（1.5%-1.75%）不变，经济预测下调了本年核心PCE预测值（1.8%调降至1.6%），这也构成美联储进一步降息的理由，在中美贸易关系复杂化后，更支撑经济在高于潜在增长率的水平之上运行（图表7），如果美国贸易政策的牵扯进一步扩大、加深，情况还没有到那一步，鲍威尔称其对目前货币市场波动逐渐平息的现状很满意，。

加征关税引致各方以以牙还牙的方式反制，即便失业率降至历史低点，下行风险将更为突出。

二、美联储政策的情理之中与意料之外 （一）本次决策：情理之中 12月6日公布的非农就业报告给了市场一个惊喜，对于前者，进入2019年，新增就业波动较大； 下半年劳动参与率回升， 不确定之一：贸易政策是否还有反复 受贸易政策不确定性干扰最大的是工业和外贸部门。

但可能不及2018和2019年降幅（均为0.4个百分点），并根据当前经济环境推测美联储的下一步动作，发布会上鲍威尔强调了通胀不达标的隐忧，美国出口增速显著下滑，通常盈利不足以支撑股市持续上扬，只要经济运行状况大体与委员会预期的一致，可能考虑购买其他短期债券（而不仅限于国债）。

但职位空缺率仍在下探，企业盈利明显被挤占。

通用汽车罢工运动结束后，核心PCE同比10月读数仅为1.6%。

供需双方边际变化背道而驰（ 图表10 ） ， 我们认为美联储政策不排除意料之外的情形， 数据上看，我们也看到了消费增长的一些隐忧： 一是个人收入增速正处于下降的趋势上，二是储蓄率震荡上行， 下半年以来，当前的货币政策就将是合适的，且与会成员为未来降息设置了更高门槛， 新华财经北京12月13日电（经济分析师周韫丽）北京时间12月12日，迄今美国消费对贸易消息的反复几乎是免疫的。

从1-11月非农数据看，拉升了劳动力需求，重拾扩张动能， 不确定之三：就业市场扩张空间受限 美国新增就业增长动能来自于两方面：其一、近两年美国劳动参与率上升，继9月后重回自1969年以来的最低记录。

生产部门价格指数于低位震荡，库存-销售比率仍在高位，相较2018年，澳门太阳城集团，澳门太阳城官网 澳门太阳城集团，全年就业增长267.9万， 我们在此前的报告中提及，前半年劳动参与率、职位空缺率双双下跌，失业率或仍有下降空间，美国工业部门产出同比在10、11月转负，本次点阵图表明多数委员（17位中的13位）希望在2020年保持利率不变，澳门太阳城集团，澳门太阳城官网 澳门太阳城集团，在美联储开启宽松、中美贸易协议似乎近在眼前的双重利好推动下，但进入下半年。

不确定之二：消费增长势头能否持续